À medida que o crescimento desacelera na China e a economia entra em deflação, surgem temores de que o país possa estar caminhando para uma situação semelhante à do Japão no início dos anos 1990, um atoleiro que poderia levar décadas para superar.
A questão que todos se perguntam é se Pequim tomará as medidas necessárias para conduzir a economia chinesa por essa fase crítica. Ou o medo de instabilidade política e agitação social fará com que sua liderança vire as costas?
## Semelhanças Inquietantes
A China se assemelha em muitos aspectos ao Japão no final da "economia da bolha" deste último. No final dos anos 1980, o Japão experimentou uma monstruosa bolha imobiliária e de ações. Quando a efervescência desapareceu, levou a um país com bancos em dificuldades e uma sobrecarga de dívidas. O marasmo econômico coincidiu com um envelhecimento da população e taxas de fertilidade em declínio, sem imigração compensatória. Enquanto isso, as tensões comerciais entre o Japão e os Estados Unidos culminaram no Acordo do Plaza, que enfraqueceu o dólar em relação ao iene na tentativa de corrigir os desequilíbrios comerciais. As exportações do Japão ficaram caras e diminuíram.
O resultado de tudo isso foi uma armadilha deflacionária em que a inflação permaneceu abaixo da meta por duas décadas e, eventualmente, tornou-se negativa. Os valores de casas, ações e outros ativos caíram ano após ano. Esperando que os preços caíssem, consumidores e empresas adiaram as compras. Somente a recuperação pós-Covid e um aumento na inflação em todo o mundo desde o ano passado finalmente tiraram o Japão dessa armadilha.
A China tem muitas das mesmas características. A demografia se tornou desfavorável, a taxa de dependência está aumentando e a população está encolhendo. Além de não ter imigração para amortecer o declínio, sua taxa de fertilidade de 1,09 é inferior à do Japão em 1990. E as tensões comerciais com os EUA estão no seu ponto mais alto.
## Os 4 D's: Riscos enfrentados pela economia chinesa
A boa notícia é que existem várias diferenças-chave entre a China de hoje e o Japão dos anos 1990. Em primeiro lugar, é improvável que os formuladores de políticas chineses repitam os erros do Japão e permitam que a demanda empresarial e doméstica entrem em colapso. Além disso, o PIB per capita chinês ainda é apenas 25% do dos Estados Unidos, enquanto o do Japão era de 60%. Como um país de renda média, a China deveria ter melhores perspectivas de crescimento. Finalmente, a China possui vastas reservas cambiais e uma situação fiscal estável, o que significa que ela tem flexibilidade fiscal e monetária suficiente para reiniciar sua economia. Portanto, com uma combinação de sorte e habilidade, a desaceleração pode ser mais cíclica do que estrutural.
No entanto, a China também enfrenta uma série de problemas intratáveis. Em primeiro lugar, o modelo de investimento impulsionado pela construção de infraestrutura e indústria pesada atingiu o limite. À medida que os países enriquecem, o investimento está sujeito a retornos decrescentes (o primeiro "D") e o crescimento inevitavelmente desacelera. Mas, na China, a desaceleração também decorre da má alocação de capital (veja o Japão na década de 1980). A repressão de Pequim às empresas de tecnologia sob o slogan de "Prosperidade Comum" desencorajou o investimento do setor privado em indústrias inovadoras e intensivas em conhecimento, que se caracterizam por aumentar em vez de diminuir os retornos. Em vez disso, os investimentos continuaram a se concentrar no setor imobiliário, onde a produtividade tende a ser baixa.
## Demografia, Dívida e Decisões
A demografia também desempenha um papel, mas este é um problema gradual e de longo prazo que age como um freio ao crescimento, em vez de precipitar um colapso. A desglobalização parece cada vez mais inevitável, a julgar pela diminuição das exportações e do investimento estrangeiro direto, mas, novamente, isso levará tempo para se desenrolar.
A dívida, por outro lado, é o principal risco, especialmente entre os governos locais e os bancos regionais menores que eles organizam, possuem e administram. As empresas imobiliárias frequentemente detêm grandes participações nesses bancos, enquanto tomam empréstimos pesados deles. Esses bancos foram os principais impulsionadores do crescimento frenético alimentado pelo investimento pesado e pela construção de infraestrutura, mas agora estão precisamente onde os riscos sistêmicos se acumularam.
Pequim possui o poder fiscal para combater o problema da dívida da China, mas deve tomar decisões difíceis sobre quem será socorrido, quem terá perdas e quem suportará os prejuízos. A longo prazo, o governo precisa apertar a regulação financeira relacionada aos bancos locais superalavancados e afastá-los do controle de um conjunto de autoridades locais e empresas imobiliárias. Entre os riscos sistêmicos que a China enfrenta, os retornos decrescentes (parcialmente) e a dívida estão sob o controle das autoridades chinesas. A falta de ação por parte deles pode fazer o crescimento falhar.
## A China Pode Lidar com a Dor Rapidamente?
A maior lição do Japão é "aceitar a dor e fazê-lo rapidamente". Por anos, até décadas, a política fiscal e monetária estiveram desalinhadas no
Japão. O governo também não permitiu que empresas improdutivas falissem, levando a "empresas zumbis" e à contínua má alocação de recursos. A China pode continuar tocando a música resgatando bancos locais e empresas imobiliárias, além de permitir que os preços imobiliários se recuperem. Pequim tomou recentemente algumas medidas, como a redução das taxas de hipotecas, para esse fim. Mas isso faz pouco para corrigir os preços das casas ou equilibrar a economia.
Alternativamente, as autoridades chinesas podem abordar diretamente os desequilíbrios e a dívida. No curto prazo, isso implicaria lidar com níveis insustentáveis de dívida no nível local, especialmente nos bancos locais. No médio prazo, eles deveriam aumentar a participação do consumo no PIB, fornecendo mais apoio fiscal e construindo redes de segurança para os domicílios. No longo prazo, eles deveriam incentivar o setor privado a deslocar o investimento do setor imobiliário para setores intensivos em inovação, por meio de medidas como um regime regulatório previsível.
A China provavelmente suportará a dor? A história deve nos deixar cautelosos. Vimos algo semelhante acontecer em 2015 e 2022: a China recorreu ao mesmo plano e manteve a festa imobiliária, adiando ajustes e recusando-se a realizar reformas econômicas e financeiras. Ambas as vezes, foi salva pelo forte crescimento das exportações. Mas, à medida que a economia mundial desacelera, a China não pode mais depender das exportações como seu principal motor de crescimento. As crescentes tensões geopolíticas significam exportações estagnadas e FDI em declínio, à medida que as empresas se concentram nos riscos e na resiliência de suas cadeias de suprimentos.
## Conclusão
As medidas acima são disruptivas, mas necessárias para que a China escape da temida armadilha de renda média. Mesmo que a liderança chinesa esteja mais preocupada com a estabilidade e o controle, ela deve reconhecer que melhorar os padrões de vida ao longo do tempo é a melhor maneira de alcançar legitimidade e estabilidade.
## Perguntas Frequentes (FAQs)
1. Como a China pode evitar a armadilha da renda média?
2. Quais são os principais riscos que a economia chinesa enfrenta atualmente?
3. Quais lições a China pode aprender com a experiência do Japão?
4. Como as políticas econômicas da China podem impactar a economia global?
5. Qual é a importância da reforma financeira na China para a resolução de seus problemas econômicos?
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